Увлекательная история с купонными платежами по белорусским еврооблигациям получила неожиданное продолжение: Минфин РБ вынужден был вступить в заочную дискуссию с рейтинговым агентством Fitch в связи с произведенным им рейтинговым действием.
И смысл рейтингового действия, и сопровождавшие его комментарии прозрачны: Fitch пытается уверить, что выплаты по белорусским евробондам в нацвалюте – это сигнал дефолта, и под этим предлогом понижает рейтинг. Понятно, Минфин Беларуси горячо возражает, однако рейтинговое агентство не желает прислушиваться к его аргументации.
Напомним: 29 июня Минфин РБ произвел купонные выплаты по евробондам Belarus-2027 в размере $22,9 млн. в рублевом эквиваленте в связи с тем, что из-за финансовых санкций предыдущие выплаты либо не дошли до держателей облигаций, либо дошли не в полном объеме.
Таким образом Беларусь намерена рассчитываться по евробондам и в дальнейшем: рублевый эквивалент кладется на счет в «Беларусбанке», откуда его обязан забрать фигурирующий в эмиссионной документации платежный агент – Citibank N.A. London Branch.
7 июля лондонский Citibank заявил о прекращении исполнения функций регистратора, финансового, платежного и трансферного агента еврооблигаций Беларуси через 60 дней. Зачем? Чтобы купонная денежка гарантированно не дошла до инвесторов в белорусские евробонды. В тот же день произошло и понижение рейтинга Fitch. Совпадение? Думайте сами.
Что сказал Минфин
Минфин РБ обнародовал ответное заявление 12 июля. Оно весьма сдержанное, лаконичное, без эмоций и строго по делу. Министерство повторно заявило, что «в таких условиях вынуждено выбирать альтернативные варианты исполнения обязательств по еврооблигациям перед держателями, так как ситуация по своей сути является форс-мажорной. Однако рейтинговое агентство Fitch игнорирует данные обстоятельства и фактическую невозможность западных расчетно-клиринговых систем исполнять в полном объеме свои обязательства по надлежащему переводу денежных средств владельцам еврооблигаций РБ».
Деньги есть, готовность платить есть, однако международная клиринговая система под предлогом санкций тормозит или вовсе блокирует платежи, вызывая жалобы инвесторов. Раз в долларах не проходит, приходится рассчитываться в рублях – нацвалюте, находящейся в национальной юрисдикции и поэтому не подверженной санкционным ограничениям.
По поводу агентства и его рейтингов Минфин тоже высказался: «В рамках проведения обзора кредитного рейтинга Беларуси рейтинговым агентством Fitch были проигнорированы подробные разъяснения и аргументированная просьба Министерства финансов о полном и всестороннем анализе ситуации с осуществлением платежей по еврооблигациям. Сложившиеся обстоятельства, по нашему мнению, указывают на субъективный подход в оценке кредитоспособности РБ со стороны рейтингового агентства Fitch».
Все так, субъективность этого подхода обусловлена желанием заставить объявить дефолт. Точно так же международные финансовые структуры действовали в марте-апреле и продолжают действовать сейчас в отношении России.
Что такое дефолт? Это отказ выполнять договор займа посредством неоплаты в установленные сроки процентов или основного долга. В случае с Беларусью или Россией должник не отказывается от оплаты – ему препятствуют её произвести, и это действительно форс-мажор, вынуждающий выбирать иной способ расчета.
Что сделал Fitch
Итак, 7 июля 2022г. агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) Беларуси в иностранной валюте до C с CCC. Агентство при этом руководствовалось собственными правилами и собственной трактовкой ситуации.
Справка «НДГ». В рейтинговой шкале Fitch Ratings индекс «CCC» означает, что обязательства по ценным бумагам выполняются, но дефолт возможен, а способность выполнять финансовые обязательства целиком зависит от устойчивой и благоприятной конъюнктуры. Соответственно «CC» – обязательства выполняются, дефолт представляется вероятным, «C» – обязательства выполняются, дефолт представляется неизбежным, «RD» – эмитент не провел своевременные платежи по некоторой части обязательств и продолжает проводить выплаты по другим видам обязательств, «D» – эмитент объявил дефолт по всем своим финансовым обязательствам.
Агентство в своем комментарии к рейтинговому действию подробно пересказывает заявление Минфина РБ о том, что долг в долларах США теперь будет обслуживаться в белорусских рублях, и упоминает первый платеж в нацвалюте. Однако в Fitch считают, что эти шаги «противоречат документации по облигациям, которая не допускает расчетов в альтернативных валютах». Стоп, но если в указанной в документации валюте вы рассчитаться не можете по не зависящим от вас обстоятельствам? Всё равно дефолт? По логике Fitch – да.
Справка «НДГ». Среди факторов, которые, по версии Fitch, могут по отдельности или в совокупности привести к негативному рейтинговому действию либо понижению рейтинга значатся: 1) неспособность произвести платеж по еврооблигациям в соответствии с первоначальными условиями и в течение применимого льготного периода; 2) завершение обмена проблемного долга; 3) долгосрочный РДЭ в национальной валюте будет понижен до CC, если Fitch сочтет, что чей-либо дефолт представляется вероятным, или до C, если правительство объявит о планах реструктуризации долга, номинированного в местной валюте.
Дальше, если называть вещи своими именами, начинается ненавязчивый финансовый шантаж: «Если платежи по еврооблигациям 2027г. в соответствии с первоначальными условиями не будут произведены к концу льготного периода, 13 июля [не будут. – «НДГ».], Fitch будет рассматривать это как дефолт и понизит РДЭ LTFC до RD (ограниченный дефолт), а затронутый выпуск долга – до D. РДЭ LTFC будет повышен с RD только после того, как Беларусь нормализует свои отношения с международными кредиторами». Интересный вопрос – нуждаются ли эти отношения в нормализации и что будет являться её показателем.
Минфин РБ готов исполнять долговые обязательства перед держателями белорусских евробондов на альтернативной основе – например, заменив обязательства по еврооблигациям обязательствами по государственным ценным бумагам, размещенным на внутреннем финансовом рынке, номинированным в долларах США, но с погашением в местной валюте.
Однако и в этом случае рейтинговое агентство грозит Беларуси дефолтом: «Fitch, вероятно, будет рассматривать это как обмен проблемным долгом и, следовательно, дефолт в соответствии со своими критериями, учитывая, что подразумеваемая деноминация выплат по облигациям будет представлять собой существенное ухудшение условий и будет необходима, чтобы избежать традиционного дефолта по платежам». Куда ни ткни пальцем – всюду дефолт.
При этом Fitch настолько озабочен белорусскими купонными выплатами по еврооблигациям, что радеет о них внепланово, с опережением графика, хотя по регламенту кредитного рейтингового агентства ЕС (CRA) публикация суверенных обзоров должна осуществляться в соответствии с предварительно обнародованным графиком – «за исключением случаев, когда рейтинговым агентствам необходимо отклоняться от этого для соблюдения своих юридических обязательств».
И что вы думаете? «Fitch интерпретирует это положение как позволяющее нам публиковать пересмотр рейтинга в ситуациях, когда происходит существенное изменение кредитоспособности эмитента, которое, по нашему мнению, делает для нас нецелесообразным ожидание следующей запланированной даты пересмотра для обновления рейтинга или статуса прогноза. Следующей запланированной датой пересмотра суверенного рейтинга Беларуси от Fitch будет 28 октября 2022г., но Fitch считает, что события в стране оправдывают такое отклонение от календаря».
Привкус сухого остатка
Стоит отдельно отметить: дело не в том, что Fitch Ratings – какая-то шарашкина контора. Нет, отнюдь. Почтенное рейтинговое агентство, входящее в Большую Тройку: S&P Global Ratings (S&P), Moodys, Fitch. Традиционно два остальных агентства Большой Тройки контролировали примерно по 40% глобального рынка рейтинговых услуг, на долю Fitch оставалось 15-20%.
Справка «НДГ». Агентство Fitch Ratings основано в 1912г., в качестве рейтингового агентства функционирует с 1924г. Штаб-квартиры Fitch расположены в Нью-Йорке и Лондоне, представительства работают в 51 стране мира. В штате около 4,5 тыс. сотрудников. Рейтинги Fitch присвоены 3 100 финансовым институтам, 1 600 банкам, 1 400 страховым компаниям, 1 200 корпорациям, 89 государствами и 45 тыс. муниципалитетам.
Положение агентства в Большой Тройке определяло рыночную стратегию компании: там, где оценки S&P и Moodys совпадали, возникала нужда в Fitch. При этом два первых агентства демонстрировали ощутимый крен в сторону рынка США, в то время как лондонский офис Fitch интенсивно осваивал наш регион. Если покопаться в новейшей истории, без труда обнаружатся моменты, когда оценки Fitch перспектив белорусской экономики были более благосклонными, чем у S&P и Moodys.
Тем не менее, благосклонность эта иссякла в феврале-марте 2022г. Раз Беларусь и Россия в опале у международной финансовой системы, требующей от них дефолта по принципу «Ничего вы мне не сделаете – у вас руки связаны», позиция Fitch будет ровно такой же, несмотря на все объяснения Минфина. Правила агентства составлены по принципу дышла: в какую сторону ни повернется ситуация у эмитента, оно всегда поступит так, как ему удобнее.
Так что вся эта катавасия с евробондами будет долгой – вокруг России уже четыре месяца скачут с трещотками, вувузелами и криками «Дефолт!», так что не откажут себе в удовольствии поскакать и вокруг Беларуси.
Объективны ли оценки рейтинговых агентств? Вообще-то агентству за его оценки платят эмитенты. В качестве экспертизы рейтинговых агентств сомневаться не принято. А вот с оценками сложнее. В 2001г., когда обанкротился энергогигант Enron, за 4 дня до банкротства он получил максимальные положительные рейтинги – и не только от Fitch. В сентябре 2008г. рухнул четвертый по значимости инвест-банк Америки – Lehman Brothers. На момент банкротства он имел в Fitch долгосрочный РДЭ А+, который пришлось одним махом снижать до дефолтного D. Так что любое неблагоприятное для Беларуси рейтинговое действие Fitch мы вправе толковать от обратного и, как Минфин, списывать на субъективизм.
